【特别报道】美国经济在重演2008年剧本？

6月15日，美联储公布最新利率决议，加息0.75%，创下1994年以来的最大加息幅度。很多朋友都会看到各种新闻，说美国通胀爆表，加息势在必行，但对这两件事的深层次逻辑不一定清楚。为什么通胀是经济上最大的问题之一?为什么美联储觉得加息能解决通胀?加息后美国经济会如何?这灵魂三问是老何今天要解读的重点问题。

先把最后的结论告诉大家，本轮加息将很大概率导致美国的经济衰退。

08年剧本的重演

在说美联储加息的影响前，我们先来解答一个问题，美联储为何要一反常态，搞多年未见的大幅加息?这一切的起因要从2008年开始说起。2008年，由于美国房地产次贷危机引发的金融海啸，造成了全球的经济危机，美联储为了给华尔街善后，不得不背负起拯救美国经济的义务，搞起了量化宽松，也就是俗称的QE。QE具体操作虽然比较复杂，但是原理很简单，用前美联储主席伯南克的话来解释来说，就是开着直升机撒钱。如果有了解日元贬值的小伙伴也许会觉得非常熟悉，没错，安倍经济学的祖师爷就是美国的量化宽松。

QE一共开启了三轮，分别在08年，10年和12年，在2014年结束。而美联储的资产负债表也从经济危机前的8000亿美元的美国国债资产，暴涨到2014年的4.5万亿，翻了接近6倍，也就是说市面上的美元多出了接近5倍。2014年10月31日，时任美联储主席耶伦，宣布美国即将在当年11月结束为时六年的量化宽松，并预计在未来加息。

俗话说得好，请神容易送神难，一下子要结束撒币这种所有人都开心的事，大家肯定都不情不愿，因此美联储也投鼠忌器，比起放水的速度，收水的速度就慢了很多。到了2019年底，也就是五年过去了，资产仅仅从4.5万亿美元降到了3.9万亿美元，比起2008年8000亿的金额还是净多了3万亿美元不止。

根据常识，市面上的美元多了5倍，是不是物价也涨了5倍，甚至像津巴布韦币一样疯狂贬值呢?答案也许和我们想得有所不同，三轮QE下来，美国的通胀水平不仅相对稳定，甚至在2012年QE3之后还下降了。

究其原因并不复杂，我们认为撒币后，所有人的钱都会多出来，因此会引发通货膨胀，但是在金融危机时，QE撒得钱主要都给了银行体系，而银行都在巨亏，这些钱都用来填坏账了。而另一方面，既然钱都是从天上掉下来的，那肯定会去找更赚钱的地方，比如中国当时出台了四万亿计划，也吸引了大量的境外资金来中国投资和抄底，也就是说，只有钱集中去的地方才会出现资产价格上涨，并不会出现全面通胀。

把时间拉到2019年底，虽然美联储收缩的速度比较慢，至少还在稳步进行中。但这时候意外出现了，新冠疫情开始全球爆发。随着新冠疫情对美国的冲击加大，美联储不仅立马松开了撒钱的刹车，甚至还在放水上大踩油门，资产负债表直接从4万亿美元涨到了9万亿美元，相比金融海啸前的8000亿，直接涨了10倍。

更关键的是，这次放水的时间很短，方式也非常的简单粗暴。我们回忆一下，新冠以来美国光是给全民发钱的就有三次，是不是看上去很美。但玩过大富翁的小伙伴明白，如果大家的钱都多了，那么大概率资产的价格也会水涨船高，在游戏里表现为地价和地租大幅上涨。同样的原理放到现实，就是这次通胀的核心来源。

鲍威尔和他的通胀暂时论

说完通胀怎么来的，我们还需要回答一个问题，通胀是不是一定是坏事?实际上，通胀本身并不是洪水猛兽，还是以日元贬值为例，日本绞尽脑汁印钞，这两天直接把国债市场给搞崩盘了，核心目的就是为了扭转通缩，实现通胀。当然也不是说通胀一定是好的，毕竟津巴布韦这种恶性通胀，钱后面有几个零都数不过来，东西一天一个价也肯定是不能接受的。换句话说，适度通胀是需要的，但是需要控制在一定水平，这里我们就先不做展开，大家记住这个结论就行。

那么美国通胀是谁来负责监管呢?答案依然是美联储。美联储作为美国的央行，有两个核心KPI：保持物价稳定和就业最大化。虽然听着都是保护经济正常运行，但这两个目标其实并不一致，如果经济一片红火，大家都有工作，那大概率就会经济过热引发通胀。而反过来，如果物价稳定，那往好了说叫做经济平稳发展，往坏的说就是经济熄火了，所以物价根本涨不起来。也就是说美联储需要通过货币政策，让经济好，但是又不能太好，实现既要物价平稳，又要经济发展，还要充分就业的目标。

这个既要又要还要，就有点难了。那么美联储怎么定义物价稳定和充分就业呢?美联储为此发明了一个指标，叫做2%的通胀目标，也就是说，如果通胀水平维持到2%的水平，对于美国经济是最健康的。那么为啥是2%，不是1%，3%，或者2.5%呢?美联储从来没有解释过，或者说就是拍脑袋定的。

而就业率就非常好判断，一个国家在充分就业的状态下，失业率会维持在一个比较低的比例，一般而言都在个位数。因此美联储的逻辑就很简单，就业好的时候侧重通胀，就业不好的时候侧重就业。

知道了这些背景知识，我们回过头来看新冠初期，美国的失业率直接飙升了四倍到15%，对于当时的美联储来说，比起通胀，失业率才是最要命的问题，因此哪怕知道放水会导致通胀，也要保就业。

当时对于大撒币，无论是美联储，还是美国政府，又或者是资本家和普通民众，所有人都举双手支持。但是欠的债总是要还的，到了2020年底，失业率已经下滑到了6%，虽然比起新冠前4%的失业率还是高了一点，但是至少出现了减缓的趋势。而因为撒币，美国的通胀水平已经突破了2%。

按理来说，根据我们刚才的解释，既然现在通胀突破了2%的标准，就业问题也开始缓解了，美联储是不是应该把精力从就业转移到通胀呢?鲍威尔表示我偏不。那么通胀要是上来了怎么办呢?鲍威尔用了个美国话术叫做：“transitory inflation”，翻译成中文大意是“短暂的通胀”。

老何表示，这话术实在是经不起推敲，通胀又不是吃多了胃胀，消化下就好了，这玩意儿一旦胀了没有几年它好不了啊。但架不住美国人民真信呐。鲍威尔又给了他们一通解释。他表示尽管通胀超过了2%，但通胀率就像一条曲线，我们美联储从不刻舟求剑，只要让他保持长期在2%就行，不用在意某一个月超过了这个数字，因此目前通胀根本就不是事，是暂时的。

这理论一出，全世界都震惊了，老何第一次听说这个词时，直接感觉智商受到了侮辱，这相当于直接把坐标系原点换了，然后说，没事，这通胀就是小意思。实际上，全世界都知道，通胀暂时论是皇帝的新衣，但是没有金融机构敢在公开场合指责美联储的谎言。毕竟除了鲍威尔，美国总统拜登和美国财政部长耶伦也在2021年疯狂鼓吹通胀暂时论。

可是在投资市场上，往往你是没法做那个戳破皇帝新衣的男孩的，因为就算拜登和耶伦都是胡说八道，但是在市场崩溃之前还是会泡沫不破一直涨。而势单力孤的投资者大概率熬不过美联储。

整个2021年，金融市场形成了极端的割裂现象，一边是美联储掩耳盗铃的通胀暂时论大行其道，另一边则是大宗商品开启了牛市。只不过，纸永远包不住火，鲍威尔开始喊通胀暂时论时，美国CPI是3%，一路把美国通胀“暂时”到了8%，创下了40年新高。

此时的游泳者已经不是穿没穿游泳裤的问题了，是每个人都快进ICU了。关键时刻，拜登又撤梯子先走了，他明确表示，通胀是非常严重的问题，美联储对解决这个问题负有不可推卸的责任，给鲍威尔和美联储下了最后通牒，必须解决通胀问题。

拜登的苦恼

我们把视线从鲍威尔转向拜登。在这个月拜登给美联储下最后通牒前，拜登和美联储一直关系不错，那么为什么拜登直接态度大变呢?这里老何整理了一下拜登言论合订本，来看看拜登这两年的心路历程。

在2021年初鲍威尔创造性的发明通胀暂时论后，拜登也在同一时间帮腔，表示通胀会偶尔窜一下，但是马上就会回落恢复正常。随后，在拜登的授意下，前美联储主席，如今的财政部长耶伦也加入战局，声援鲍威尔的暂时论，拜登也不忘帮腔，继续摇旗呐喊，表示长期通胀“极不可能出现”。到了2021年下半年，由于通胀完全没有给拜登和鲍威尔面子，继续稳步上涨接近6%，拜登开始指责说，因为美国牛肉厂的资本家提高了出厂价，从而导致了通胀。

那么这个甩锅有没有道理呢?老何用数据讲话。根据美国统计局数据，美国肉类产品价格只占CPI的1%出头。换句话说，如果需要靠肉类涨价来影响CPI哪怕同比0.1%，那全美国牛肉价至少需要一年涨10倍，肉眼可见的不太现实。不得不说虽然拜登大概率不懂经济，不过这波甩锅操作，老何倒是想到了三国演义，官渡之战中，缺粮的曹操为了稳定军心，只能借军需官项上人头一用，这套路可谓如出一辙。

再到了2021年底，不知道是上次甩锅肉类加工厂实在是没啥效果，还是找不出新的甩锅对象，拜登决定精神胜利法，自信宣布通胀已经触顶，即将回落。只可惜，万物都有客观规律，通胀并不卖美国总统的面子，依然我行我素一路向东北。

今年年初，拜登找到了新的借口，表示因为全球供应链的卡壳，导致了通胀继续上涨。直到3月底，当通胀水平已经高达40年新高后，拜登终于找到了新的救命稻草——普京，直接把美国通胀都赖到普京身上。

看着拜登这么一路心路历程的变化，老何其实也能理解他的苦。在上任前，拜登意气风发，表示将一扫特朗普荒唐的经济政策，拨乱反正。他当时可是小母牛坐飞机，牛上天了。而自己真正上台后，通胀从2%一路涨到了8%，股市涨幅归零，这总统干得是连特朗普都要笑话他的水平。难怪他啊，是要无能狂怒了。

今年年底，美国中期选举将至，现在大家普遍预计拜登所在的民主党将遭遇惨败。如果拜登依然没法控制通胀，别说中期选举了，2024年他想竞选连任恐怕都是大梦一场，因此哪怕是为了民主党在2024年保留一战之力，他都必须解决美国高通胀的现实问题。

美国能软着陆吗

解释完通胀的背景和现状，我们来看看美联储还能不能力挽狂澜呢?我们先看看鲍威尔自己的怎么想的。5月，鲍威尔公开打脸自己，表示通胀暂时论是错的，因此会下决心，通过加息解决通胀问题。乍听之下，美联储似乎是真的准备下决心解决通胀问题了，但是，鲍威尔还补充了一句话——美联储会实现经济的“软着陆”。

这里老何就来给大家解释下，什么叫“软着陆”。我们前面提到过，美联储需要平衡就业和通胀两个议题，其中他们存在一定的跷跷板效应，而加息就是在这个跷跷板上调整分量，让他们保持一个微妙的平衡。所谓的软着陆，也就是通胀恢复合理水平的同时，经济只会出现适度的下滑，依然能保持一个增长的势头。而反过来，硬着陆就是为了控制通胀，哪怕牺牲就业率和经济发展也在所不辞的做法，美国在上世纪80年代就搞过这么一出，当时的美联储主席沃尔克为了控制通胀，不惜让失业率上升到2位数。

听上去软着陆这个描述非常得美好，但是我们仔细思考一下，如果可以实现软着陆，80年代沃尔克为啥不这么干呢?显然说明当时的矛盾冲突无法实现软着陆。目前来看，鲍威尔所处的环境，老何认为显然也不具备软着陆的条件。

在6月15日美联储加息0.75%的新闻发布会上，鲍威尔明确表示，美联储对抗通胀的手段是，让需求消失而不是让物价降下来。美联储也算给出了方案，但在老何看来，这句话真正的意义恐怕是，美联储明确表示：我投降了。要解决通胀，普通人都会认为，只要物价降下来，那么自然通胀就下来了。但是鲍威尔做不到，无论是供应链导致的缺货涨价，还是因为美元超发导致的商品涨价，鲍威尔表示反正我搞不定，我直接不管了。

那他要怎么办呢?他的办法是，让物价先涨上去，涨到大家舍不得买东西消费降级了。只要买家的需求压缩了，那么卖家就会降价，所以物价就会降下来了，通胀自然就下来了。这真是个人才啊，用涨价压缩涨价的空间变成最终跌价，这是套娃式加息呀。

可能有人会有一个问题，虽然这个逻辑没毛病，但是美国人都要吃饭和开车，总不能说大家都不加油和吃东西吧。这里老何又要给大家解释一个名词——核心CPI了。美国的CPI分为两类，我们传统的消费者物价指数CPI，在此基础上还有个超级版，叫做核心CPI。

他们的区别在哪呢?其实并不复杂，核心CPI就是把普通CPI去掉能源和食品两块后剩下的部分。也就是说核心CPI的统计对象并不包括我们生活必需品，至于其中理由，足够我们单开一期解释。

还记得前面提到的美联储拍脑袋定了一个2%的目标吗，其实指的是这个核心CPI，也就是说严格意义上鲍威尔根本不需要为油价和食品价格负责。至于所谓的软着陆，最后大概率也会和“通胀暂时论”一样，被扫进历史的垃圾堆。

美国没戏了，中国怎么办

美国的经济危机如果难以避免，中国做好准备了吗?这个问题上，老何对于中国充满信心。我们回忆一下中国的货币政策，正是因为新冠期间，中国保持了战略定力，没有跟随放水摆烂，如今全球开启加息周期时，中国才有更大的政策灵活性来应对经济的冲击。同时，双循环发展的宏观战略，本质也是对于全球经济动荡的未雨绸缪。

我们看看过去的美国金融动荡，其实受冲击最大的往往不是美国，而是拉美、东南亚甚至是东亚的各经济体，为何呢，因为它们的经济血液中到处渗透着美元的力量，一旦美元回流，它们立刻都得去ICU。而中国的不同在于，国内的庞大内需将是面对潜在经济危机的最大压舱石。

资本市场上，我们看到A股这一个月终于开始硬气了起来，在外围市场一片下跌的时候开启了独立行情。同时，各大银行今年以来纷纷暂时关闭了旗下外汇和贵金属的交易渠道，同时国家对于虚拟货币的打击日益严厉，其实都是在为绝大部分的普通人着想。为了三瓜两枣的手续费，放任普通老百姓去境外市场送钱，这被国家意志禁止了。

孙子兵法云：不可胜在己，可胜在敌。一旦美国撑不住，某种程度上，也是中国经济的机遇。中国的发展也会随着世界百年未有之大变局，迎来一个崭新的阶段。【责任编辑/江小白】

来源：观察者网

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