独角兽排队上市背后的战略逻辑:经济转向以创新驱动


2018年2月,新华社刊出一篇主题为中国市场“BATJ梦”该圆了!的文章,释放出监管层力图推进IPO改革,要把下一批“BATJ”独角兽企业留在国内的信号。

2018年6月独角兽频出重磅消息,蚂蚁金服融资140亿美元、新上市的工业富联股价涨幅最高达60%、宁德时代连续五个涨停,后续小米、美团等独角兽也将陆续上市。在新上市的独角兽涨势喜人之际,另一边却是众安在线、阅文集团等一批去年底上市的新经济独角兽破发,众安在线股价从去年9月份上市最高的97港币,跌到目前54港币,股价遭腰斩;阅文集团市值也缩水约30%。

新上市的独角兽是否将重蹈众安在线等企业的覆辙,成为资本收割散户的利器?尤其阿里、百度等巨头将以CDR方式回归A股,不免让投资者想到2007年中石油的回归。

过去中石油号称“亚洲最赚钱的公司”,资本市场打着让股民分享经济高速发展的红利,将中石油迎回A股,结果从2007年11月回归到现在,股价连续震荡下行11年,将股民套在回归时的46元高位。

中石油股价连续下跌一个重要原因在于2007年11月回归时油价正在攀升,每桶油价一度逼近140美元,此后油价不断下跌,到2009年一度被腰斩,至今仍在65美元徘徊,卖油为生的中石油股价下跌也理所当然。

“BATJ”的回归会不会像中石油一样成为韭菜收割机,目前很难判断,至少其主营业务不像中石油这样受外部单一油价因素影响。

因此不能笼统的将本次独角兽上市及百度、阿里等企业的回归与中石油的回归划上等号。如果从高层战略角度看待本次独角兽受到热捧的现象,或许能给中小投资者带来启发。

争夺企业定价权

“监管层之所以让独角兽在国内上市,以及让阿里等企业回归,或是希望国内资本掌握这些企业定价权,发生贸易冲突时不至于让阿里等企业的股价被外资重挫,继而避免影响国内金融市场。”一位基金经理告诉《财经》记者。

以香港市场为例,过去香港市场长期被国际资本把持,港交所最新研究报告显示:2016 年度,英国继续是外地投资者交易的最主要来源地,比重为23%。中国内地取代美国,成为港股市场交易的第二大来源,占比为22%。美国投资者交易则由第二位下滑至第三位,占比为20%。

外资在金融、能源等多个行业国际资本占比超过30%,掌握了股票定价权。

香港市场外地投资者交易金额按来源地的分布(%),资料来源:港交所香港市场外地投资者交易金额按来源地的分布(%),资料来源:港交所

这样造成的一个结果是:外资研究覆盖到的股票如腾讯等优质股的价格都有上涨动力,而外资不关注的股票则处于低估值状态。比如周黑鸭在国内知名度高,但外国人没有吃鸭脖的文化,不认为这种企业有高速成长的机会。截止2017年12月,其大股东中仅有瑞士银行是外资,且持股只有4.89%。

作为对比,截止2017年12月,腾讯控股已发行普通股中,南非传媒集团MIH为最大股东持股33.17%,JP摩根持股5.45%,不算其他外资机构投资者,二者持股比例已接近40%。今年3月,MIH减持腾讯约2%的股份,消息一出腾讯股价从425港元应声下挫到405港元,这是外资掌控定价权的最好表现。

Wind数据显示,截止2018年6月12日,沪港通中的南下资金流入港股市场5443.76亿元,深港通中南下流入港股市场资金1828.84.64亿元。累计流露金额超过7272亿元。

随着南下资金的流入,外资掌控港股定价权的情况有所减弱。互联互通以来,南下资金在港股市场的成交量逐年提升,从2014年11月的2.8%提升到2018年1月的18%左右。随着南下资金逐渐增多,内地资金对港股的定价能力也将逐渐提高。

互联互通以来港股通成交量占比,数据来源:Wind,云锋金融互联互通以来港股通成交量占比,数据来源:Wind,云锋金融

国内金融市场长期受国际金融市场影响,美股跌时A股跟着跌,国际市场一有风吹草动,A股立刻会出现反应,这使得A股市场抵御外界风险能力降低。

百度、阿里等企业回归A股后,或将会有第二批、第三批中概股从美国回归,以避免这些企业被外资裹挟。除了争夺定价权,独角兽的上市与回归,也为新经济注入活力。

宏观经济转型推动独角兽上市

中国经济高速发展的阶段已经过去,目前经济L型走势还将持续,经济发展从过去以投资驱动转向由创新驱动的高质量发展模式。

要想靠创新驱动发展,就必须要有高科技企业。而过去一年在A股最为人关注的却是茅台、格力等企业。

茅台股价从2017年初的340元一路飙升,突破800元高位,成为资本市场热捧的宠儿。过去一年虽然出现了“漂亮50”行情,但这些企业多属于食品饮料、家用电器、非银金融等行业,缺少真正的高科技企业。茅台等虽然代表了中国消费升级,却代表不了科技创新。

“中国制造2025”计划,走的是制造强国路线,工业富联、小米、宁德时代或许能成为制造业优秀企业的代表。

工业富联一路特批,36天过会,84天拿到批文,连续创下纪录。且由中央汇金等“国家队”基金牵头进行战略投资,一向为市场热捧的百度、阿里和腾讯只能站在末位跟投。“国家队”的站台可见制造强国决心之强,高层势必将扶持一批优质高科技企业留在国内上市。

证监会6月7日受理小米《公开发行存托凭证并上市》申请。小米成为CDR试点首单。

“证监会也是经过慎重考虑后选择小米做为首家CDR上市企业。”一位接近小米的人士告诉《财经》记者,之所以选择小米,他认为可能是小米属于高科技企业,符合证监会把新“BATJ”留在国内的政策。

后续百度、阿里、京东有望陆续提交CDR申请。“这些公司回归A股,会将股价进行拆细,便于散户投资者购买,否则不利于募资。”一位基金经理告诉《财经》记者。

为了防止小米、阿里等发行CDR对股市造成吸血效应,使股市流动性不足。5月底南方、易方达、嘉实等六家基金公司上报的“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”,迅速在6月6日全部获得批文。基金在6月11日-6月15日向个人投资者发行,若募资未达计划,后续将向特定机构投资者发行。

国家队成立以来收益情况,数据来源:Wind国家队成立以来收益情况,数据来源:Wind

纵观过去三年国家队表现,其收益稳健,连续三年实现正收入。2015年股灾期间,国家队临危受命,为股市托底,三年来其收益跑赢多数公募、私募基金。这次国家队出面募集“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”或许三年后表现亦会不俗,毕竟背后是国家意志。

可过去业绩不代表未来,一位基金经理表示,让全民给独角兽接盘,这是“率兽食人”是赤裸裸的割韭菜行为。 “战略配售新经济”、“100%中签”、“前所未有”等口号更是资本市场少见的疯狂宣传方式。

另一位基金经理认为,同为独角兽的平安好医生上市至今,一度破发,如今股价超越上市初期的价格,所以不能说独角兽上市就是在割韭菜。

上海金辇投资管理有限公司总经理盛坚告诉《财经》记者,虽然短期来看独角兽的上市,阿里、百度等企业的回归会对股市带来扰动,但长期来看让投资者多了一个选择。百度过去五年复合增长率是30.62%,过去三年复合增长率是20.02%,虽然百度等企业已经过了高速成长期,投资者分享高收益的可能性比过去低。但未来如果第二批正处于高速成长的企业回归A股,或将给投资者带来投资机遇。【责任编辑/古飞燕】

(原标题:独角兽排队上市背后的战略逻辑:经济转向以创新驱动)

来源:财经杂志

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