腾讯股价被看跌：光靠游戏和微信无法承载企鹅的未来

【IT时代周刊编者按】腾讯控股现在的市值，早已突破了1500亿美元，站上了一个历史的新高度，另一方面游戏的发展让腾讯拥有强大的现金流。而前一段时间，腾讯疯狂的“减法”战略把一部分发展不佳的业务扔了出去，自身获取部门股权的投资方式让业界对腾讯拍手叫好。但是最近腾讯的股价却急转直下，在最近的交易日股价连续暴跌，市值蒸发了近2700亿港元。不过在俊世太保看来，这还不是腾讯股价下滑的尽头，腾讯的股价还得继续往下跌。到底为什么这样说，看作者是怎么分析的。

由于市场担心科技股估值过高，导致腾讯股价跌至两个月新低，今日腾讯股价最终收盘下跌4.48%，至501.5港元。自4月3日起，腾讯股价已经连续下跌四日，累挫11.5%。而和3月7日腾讯最高股价646港元相比，近一个月以来，腾讯股价跌幅最高已达到23%。

早在之前，笔者针对腾讯股价虚高就作出过判断，主要理由有三方面：①入股优土、大众点评、京东证明微信不是无所不能，而这恰恰一直是腾讯股价上涨的最大动力。②游戏上的大规模投资证明腾讯的重心仍然是游戏，而这撑不起这么高的市值。③腾讯把不良资源打包出售给行业内的领先者，这是彻底放弃这些领域，等于把自己的未来给断送了。

同样的，网易财经在采访相关投资领域人士时，也透露到资本市场看衰腾讯，导致股价大跌的主要原因是因为近期开始的一系列减法，搜搜、电商、O2O纷纷被剥离，腾讯未来的利润增长点减少所致。

汽车之家创始人李想关于入口论的观点同样值得大家参考：评论员们容易高估了入口流量对扭转局面的作用。新浪在流量领先的时候，并没有帮助乐居成为第一；腾讯也没有帮助艺龙成为第一；阿里也没有帮助口碑网成为第一。『流量大户们仍然是在各自擅长的领域保持着优势，其余的领域保持着想象空间』。该收过路费的收过路费，该依赖游戏、电商的则继续依赖。我们不会因为使用中国移动就一定去用飞信，我们也不会因为使用了微信，就放弃美团。『如果你是腾讯，你愿意把流量倒给利润率和收入更高的游戏？还是倒给电商？』

关于腾讯控股今天股价差点失守500大关的事情，在雪球上引发了激烈的争议，笔者对相关内容进行了整理，发现唱衰腾讯的投资者占了绝大多数。

【IT时代周刊批注】其实对于腾讯股价下跌的问题，分为了两派。看好腾讯的认为这只是暂时的回调而已：一是互联网经济的消息真空期；二是腾讯的游戏依然坚挺；三是腾讯的微信平台做电商想象空间无限。但是看衰腾讯股价的声音也较为强烈，理由也有三点：一是微信被高估，微信公众账号已经在负增长，基于微信做电商，朋友圈卖货不是好主意；二是虚拟产品的价格在下降，而且腾讯的游戏市场份额已经在饱和；三是成长股收获的秋天已过，寒冬刚刚开始来临。腾讯的用户、平台价值，和行业空间高弹性无可否认，但腾讯未来更需超预期的业绩落地。

笔者曾经在《肥胖的企鹅，还能吃下游戏大餐吗？》一文中的核心观点，用一句话总结就是“腾讯抄袭了无数的产品，但最为主要的变现模式，仍然是把用户导向游戏平台。”腾讯增值业务的快速增长过去几年主要源于网络游戏业务的爆发。但是，2010年以后，传统的客户端游戏增速逐渐放缓，目前增速已回落至20%左右。腾讯在端游市场所占份额越来越高，但公司收入上却并没有出现相应规模的高增长。

一个有很有趣的数字，腾讯2013年财报中，第四季度收入环比增长9%，如果排除掉微信游戏平台给腾讯带来的6亿元人民币收入，腾讯的整体营收将出现0.5%的跌幅。也许从这个角度就可以看出微信对于腾讯的重要性，如果没有微信的成功，过度依赖游戏的腾讯倒将会是最可能跌出三巨头那一个。

雪球分析师缪欣君认为，“移动游戏有望打开腾讯新的增长空间，并使固网业务保持稳定增长。即微信已经以绝对优势迅速占领了移动端，腾讯有望享受移动游戏行业巨大增长空间带来的红利。但移动游戏业务目前仍严重依赖于传统游戏变现模式，腾讯移动游戏增量主要是微信游戏。游戏ARPU与玩家的性质是有直接关系。不同于传统PC端和其他移动游戏APP，微信活跃用户主要是为城市中高端人群。我们认为，该部分客户群需求以休闲放松为主，恐难以建立大额消费虚拟物品习惯。微信游戏ARPU增长将会极为缓慢。目前，移动游戏当季ARPU仅为60—70元，与端游142—300元差距较大。在腾讯2013年财报电话会议，腾讯高管承认，6款DAU（日活跃用户）超过了1000万人的微信游戏并未贡献主要收入。基于此，我们认为，移动游戏不足以维持公司业务的稳定增长。”

腾讯50倍的PE值背后是年利润复利增长30%的高增速，而现在腾讯利润率增速已经明显呈下降趋势，如果一季度财报出来的数据仅增长20%左右，市场将会以高增长到头为由将其市盈率降到20倍的PE，那腾讯的股价将有机会见底到333~360，股价继续下跌某种程度上已经是一种必然。

腾讯在游戏上越走越远，微信万能入口的神话破灭，这些都是不争的事实，对现在的腾讯来说现在是第二次创业中的关键时期。有利的是微信在中国移动互联网中第一平台的优势现在已无法动摇，不利的是微信除了对自家QQ有一定替换效应外，用户ARPU可能将长期不如QQ的PC端用户。因为手机端游戏的粘度还无法和PC端游戏相提并论，所以移动消费和支付领域的能否突破，就是腾讯二次革命能否成功的标志。

成则，腾讯如之前所料成为20%的中国互联网，未来市场不可限量。不成则，腾讯彻底变成一家游戏公司，沦落为赚钱机器。

【IT时代周刊编后】腾讯卖出了一部分发展不佳的业务的确放弃了自己在未来的很多可能，但是在一个领域深耕也不是没有可能的事情。除了微信和游戏，腾讯最近在互联网金额方面跟阿里掐的火热。而且随着本国政策对民营银行的倾斜，未来的腾讯发展虽然不都是自家产下业务，但是通过社交网络和互联网金融把大众点评、京东等众多的业务串联起来形成自己的生态闭环，也是分分钟的事儿。【原文有删减。责任编辑/冯敏】

俊世太保，微信公众账号：toutiaoyouxi

来源：IT时代网

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