熔断机制加剧市场恐慌，不能保护散户利益，应当尽早废除

【IT时代网编者按】涨跌停、T+1，熔断机制，其本意都是保护散户利益，扼制投机炒作。然而并没有什么用，股市依旧动荡。通过限制交易来扼制投机，其实并不利于散户。机构有能力制造股价剧动，引发市场情绪，散户的羊群效则帮助他们触发停止交易。反制的力量被扼制住，机构得以当天从容脱身。这三大机制看似保护散户利益，其实害人不浅，应当尽早地废除。

A股新年第一周就两次熔断，市场嘲笑了这个新制度：证监会引进熔断机制，本意是安抚市场情绪，想不到却加剧恐慌。第一次熔断暂停交易15分钟，证监会想让交易者沏杯咖啡，舒缓一下情绪，抢筹者趁低杀入，拉高股价——想不到市场反应却是夺门奔逃。1月4日从暂停交易到收市只花了16分钟，1月7日只花1分钟。想象那个踩踏拥堵的画面吧。

股市是分散参与者集合竞价的市场，充斥着大量群体非理性。恐惧与贪婪的情绪到处传染。中国这样散户规模庞大的市场，绝大多数散户都在狂热中买，恐慌中卖，行动具有高度一致性。好比一艘颠簸的船上，人群中喊了一句“往左边跑”，所有人都往左边跑，再喊一句“往右边跑”，所有人再往右边跑，能不危险吗?

为什么熔断机制加剧市场恐慌呢?

假设一下，当沪深指数跌幅达到3%——这是很常见的跌幅，一点坏消息或大股东解禁潮都会导致——部分投资者担心当天继续下跌，选择卖出。当下跌趋势形成，就引发更多人担忧。稍微再下跌一些，触及5%熔断，市场恐慌的情绪就更明显了。很多人担心二次熔断，无法卖出，干脆选择抛售。恐慌蔓延开，留给市场另一方的时间就很少。他们准备抢筹扭转，交易已经停止。第二天市场是释放下跌趋势，还是由多头占据主动，甚至引向上涨熔断，就是另外一回事了。

中国股市的T+1制度放大了这种现象。如果实行T+0，同一支股票当天可以两次交易，上午抛售之后获取资金，它就变成下午涨回的潜在动力——很多交易者一时抛售股票，并不代表不看好。如果两次交易能赚取利差，又能持有股票，也是个不错的选择。短卖短买这时起到了稳定市场的作用。无论专业交易者还是散户，关注的股票和持有资金总是有限，抛售又重新买回的意愿其实很普遍。

华尔街有句股谚：当市场恐慌，真正的危险其实已经过去。缓解危险的机制会随着恐慌酝酿。熔断机制和T+1相配合，扼制了市场的理性力量，促使交易者行动一致化。

熔断机制的本意是提供时间让市场冷静，金融机构、上市公司和监管部门发布信息，引导股价走向平和。从最近两次熔断看，这个目标已经失败。如果市场恐慌来源于具体事件，解释澄清也许能平息风波。当波动来自于莫名的情绪，稍有风吹草动就引发踩踏，谁敢站出来多说呢?熔断机制本身就在制造恐慌，对于平息恐慌却难有作为。

很多人说，中国市场已经有个股涨跌停制度，没必要指数熔断。从原理上说，涨跌停和熔断并没有什么区别。一支股票按照行情原本该下跌30%，持有者两三个跌停卖不出，只能加压抛售，这放大了市场恐慌。同样道理，一支重大利好的股票无法一次上涨到位，每次开盘就涨停，必然引起关注。卖方惜售，买方抢筹，股价节节上升，引来投机者炒作。

非理性情绪下，人们无法就股票真实价值做买卖，而是玩击鼓传花的游戏。谁都知道股价虚高，又不相信自己是最后一棒，不如博运气去追。如果没有涨停板，追捧最多促成昙花一现，泡沫很快就会戳破，绝不会出现暴风影音那样39个涨停板的疯狂追逐。

涨跌停、T+1，熔断机制，其本意都是保护散户利益，扼制投机炒作。然而并没有什么用，关于交易员的欢乐段子满天飞，股市依旧动荡。通过限制交易来扼制投机，其实并不利于散户。机构有能力制造股价剧动，引发市场情绪，散户的羊群效则帮助他们触发停止交易。反制的力量被扼制住，机构得以当天从容脱身。当第二天交易开始，机构掌握的信息和反应速度都不是散户所能比拟。这三大机制看似保护散户利益，其实害人不浅，应当尽早地废除。【责任编辑/荆玉珍】

来源：人文经济学会

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