【特别报道】腾讯很难再造一个京东

汽车产业链上的巨头，又要多出一个了。1月24日，途虎养车提交港交所上市聆讯申请，正式开始了自己的IPO之旅。

这家有腾讯等豪华资本团加持的汽车养护巨头，多年来走的正是一条类似互联网公司的资本之路：先砸钱扩充规模，积累用户，然后冲击上市。

2011年起家的途虎从2013年至今，IPO前共进行了16轮融资，合计募资超 91 亿元， 腾讯为第一大股东，这使得途虎成为行业洗牌后生存下来的幸运儿。

使用“钞能力”烧钱宣传、迅速铺店，占领行业规模制高点之后，加盟式的扩张也在侵蚀利润率与服务质量。与此同时，途虎还面临燃油车转向新能源车养护的挑战。如何留住客户、提升利润率是途虎头疼的问题。这关系到其根基的稳固。

此外，虎年的途虎，面对的不仅是自己的进阶和提升的困难，更有来自同行的竞争。汽车养护这一细分产业链的王者之位，它远未坐稳。

曾经，腾讯投资扶持壮大了京东，但时移势易，再造一个京东的梦想在途虎身上很难实现了。

腾讯翼下

在新能源汽车发展如火如荼的当下， 有一家公司另辟蹊径，切入了汽车养护领域。它就是途虎养车。

据天眼查，途虎是主打汽车后服务、养车类的B2C电商平台，且拥有自建物流车队保障配送服务质量，运营模式类似京东。

1 月 24 日，港交所文件显示，汽车后市场服务公司途虎养车已递交上市申请，市场消息称，其预计募资约7亿美元。

国内汽车服务市场空间巨大。途虎的招股书中表明，2016 年至 2020 年的复合年增长率为 12.3%，增速全球第一，2025 年市场规模将达到 1.7 万亿元。另据灼识咨询数据显示，2020 年包括汽车维修及保养、美容等在内的汽车服务市场规模已超过 1 万亿元。

途虎是一家发展迅速的、集约式的汽车养护商。 在它出现之前，市场中没有集中高效的养护企业，各品牌大多各自为战、买卖双方矛盾重重。

汽车服务市场有着低门槛、不透明的特性，各家提供的服务参差不齐，掌握主导权的 4S 店体系，有着客群优势和技术基础，但往往在服务和价格上饱受诟病。而夹缝中催生出的小作坊式的维修店铺依旧普遍，行业水深乱象丛生，不懂车的客户踩坑、被宰更是家常便饭。

在此大环境下，用户亟需一个省心透明的服务渠道。针对痛点，途虎初期运用互联网模式，线上提供优质低价的轮胎，客户下单后去就近的实体门店免费安装，价格比 4S 店便宜很多，品质也有较高的保障，以轮胎销售为切入点快速打入市场。

随着轮胎相关业务的不断壮大，途虎养车又逐步拓展业务，涉及包括底盘零部件更换，保养、维修、汽车美容等在内的全方位汽车后市场业务。充足的前景以及全面的布局，让途虎获得了主流资本的青睐。

自2013年以来，多家资本入股途虎。参考其招股书，腾讯持股 19.41%为最大股东、愉悦资本持股为 8.98%、红杉中国持股为 7.56%、中金持股为 2.32%、百度持股为 2%。

依托资本的力量，途虎在全国遍地开花般铺设店面。招股书显示，截至 2021 年 9 月，门店跃升至 36592 家。对比 2020 年全年，门店数 9 个月的增幅为 42%。

由此途虎坐上了汽车服务业的头把交椅，截至 2020 年 12 月 31 日，途虎养车在中国独立汽车售后市场中，门店数和汽车服务收入均排名第一。

规模效应显现后，途虎养车的收入也水涨船高。招股书显示，2019 年和 2020 年，公司分别实现收入 70.40 亿元、87.53 亿元。2021 年前三季度，收入更是高达 84.4 亿元，同比增长约 42%。

根据灼识咨询报告，途虎养车的月活跃用户于2021年 9月达到1000万名，目前该平台是中国汽车服务提供商聚集的最大车主社区，且拥有中国最大、最准确的汽车配件数据库，涵盖239个品牌，超过44,000款车型，匹配准确度高达99.94%;就日活跃用户数而言，途虎养车专有的店面和技师管理系统蓝虎也在中国排名第一。

挑战仍存

依靠商业模式的创新和资本的助力，途虎已经是业内最大的汽车养护商了。招股书充分展示了这一点。

但途虎仍面临很多挑战。在全国高速开店宣传刷脸的光鲜背面是，高投入营销换取规模增长效应边际递减;互联网烧钱模式先期亏损的阵痛，增收不增利;还有加盟模式下服务感知标准统一的困难。

截至2021年9月底，途虎养车旗下有自营工场店202家，加盟工场店3167家，合作门店33223家(类似于有偿服务)。

但途虎用户月活增速远低于开店增速，招股书显示，截至2021年9月30日，途虎工场店在一年内增加了55.9%，而同期平均月活增长速度仅为37.4%。

再对比途虎在2021年前三季度的营销开支12.31亿元，相比2020年同期支出的8.38亿元提高了将近4亿的增速，月活也不乐观。

也就是说，途虎的规模增长效应出现了边际递减，对实际的用户增长促进作用不太大了。

此外，途虎仍未实现盈利。2019 年和 2020 年，途虎的可转换可赎回优先股的公允价值亏损分别为 19 亿元和 30 亿元;2020 年前 9 个月和 2021 年前 9 个月，这个数据分别为 22 亿元和 35 亿元。

途虎的毛利率从2019年的7.4%上升到2021年的15.5%，在养护行业很难维持。曾有知名车企的财务总监表示，通常情况下 4S 店维修毛利率低于 50% 是没法做的。

上述的这一项项威胁，无不时刻挑战着途虎的行业龙头地位，膨胀后的虚空地基亟待填补夯实。途虎养车也在招股书中坦言，倘若公司未能以具有成本效益的方式吸引、留住新客户，以及增加公司平台上现有客户的参与度，公司业务及经营业绩可能受到不利影响。

港股递表冲击IPO，这其中就有重整利润结构的考量。途虎养车在招股书中表示，募集资金预期将提升供应链能力，提升数据分析技术提高运营效率;此外继续扩大门店网络和加盟商，以及向新能源汽车车主提供汽车服务进行相关的投资及营运资金等。

值得一提的是，自从2021年以来，新能源汽车迎来井喷式的发展，去年连续数月渗透率超过20%。而新能源与传统燃油汽车相比，因整体化更高电传动力系统产生的磨损相比机械发动机更少，免去了些传统保养服务及相关零部件的保养。新兴市场对于途虎建立起来的燃油车养护产业链的未来发展提出考验。若想继续保持优势，切入、把握新能源汽车的这块蛋糕也至关重要。

除了自身发展的内忧，还有强敌环伺的外患。在超万亿的蛋糕诱惑下，汽车养护领域不断冒出天猫养车、京东京车会等实力选手，途虎目前虽规模占优，但其他互联网公司的“亲儿子”却能使用平台自带流量，省出费用补贴用户。

而作为途虎大股东的腾讯，手握近两成股权，却受到互联网投资新规的掣肘，现阶段却很难为途虎导流，无法再复制曾经对京东的支持模式。

从IPO的意图上，看得出途虎卡位的渴望。周围仍有巨头环伺，作为“顶流”的途虎脚跟急需站稳，稍不留神就有被他人反超的风险，丧失10多年累积的头部优势。并且在新能源汽车与传统燃油车更替交织的“元年”，发展方向的选择至关重要。

途虎的虎年，依旧如履薄冰。【责任编辑/周末】

来源：华尔街见闻

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